一.公司简介
公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业， 公司自1990年进入铸造行业以来，建立了以铸造为源头，涵盖焊接热处理、热等静压、机械加工和表面处理等完整的高端零部件生产体系，产品主要服务于航空航天、燃气轮机、核能核电、海洋工程、油气化工、工矿设备和流体机械等高端装备领域，是国际知名高端装备关键零部件制造企业。
公司主营业务现已涵盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域。航空发动机和燃气轮高温合金热端部件，核电站主泵泵壳、金属保温层、乏燃料格架、中子吸收和辐射屏蔽材料，中小型涡轴发动机、大载重高原无人直升机等产品达到国内先进乃至国际领先水平。
公司产品图例
资料来源：公司官网
2018-2023年公司营业收入从16.8亿元提升至24.1亿元，期间CAGR达到7.48%。2023年受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足。2024年Q1公司营业收入6.6亿元，同比增加9.07%。2018-2023年归母净利润从0.7亿元提升至3.0亿元。2024年Q1公司实现归母净利润0.9亿元，同比增加11.12%。
公司营业总收入、
归母净利润情况及YOY（亿元，%）
资料来源:ifind
二.行业情况
铸件是用各种铸造方法获得的金属成型物件。按其所用金属材料的不同，铸件可分为铸钢件、铸铁件、铸铜件、铸铝件、铸镁件、铸锌件、铸钛件等。而每类铸件又可按其化学成分或金相组织进一步分成不同的种类。如铸铁件可分为灰铸铁件、球墨铸铁件、蠕墨铸铁件、可锻铸铁件、合金铸铁件等；按铸型成型方法的不同，可以把铸件分为普通砂型铸件、金属型铸件、压铸件、离心铸件、连续浇注件、熔模铸件、陶瓷型铸件、电渣重熔铸件、双金属铸件等。
铸件行业主要分类
资料来源：华经产业研究院
中国铸件产量稳步提升，随经济逐渐复苏，铸件行业或恢复昔日增速。全球铸件产量近年来在1亿吨左右浮动，据华经产业研究院预测2022年会达到1.1亿吨。中国是世界上最重要的铸件生产国， 2021年受下游主机行业的带动，我国铸件总产量达到5405万吨，同比增长4.04%，2022年受经济增长中枢下行的影响，我国铸件产量有所下降，同比减少4.35%。
中国铸件产量变化
资料来源：华经产业研究院
我国正迈入高质量发展阶段，国家从顶层设计层面不断推动制造业转型升级。与此同时，当前我国与5G、大数据、工业互联网等新一代技术相关的基础设施逐步建设完善，为制造业产业升级提供多方位支持。制造业自动化和智能化升级，将推动我国铸件行业、机械设备零部件制造行业生产效率及产品品质提升。
2.2燃气轮机
燃气轮机是一种以连续流动的气体作为工质、把热能转换为机械功的旋转式动力机械，是一种旋转叶轮式热力发动机，通常，将压气机、燃烧室、透平称为燃气轮机的三大核心部件。
燃气轮机工作原理
资料来源：航空产业网公众号
根据燃气轮机的体积及输出功率，燃气轮机可以分为轻型、中型、和重型燃气轮机。当前，中国已经可以实现轻型燃气轮机的自主制造，而专注于中型燃气轮机制造的企业较少，重型燃气轮机是中国的燃气轮机技术创新的重要方向。
燃气轮机分类
资料来源：航空产业网公众号、智研咨询公众号
燃气轮机市场被发达国家垄断，国内企业技术不断突破。2021年燃气轮机市场基本被通用电气、西门子、三菱重工等公司占据，三家共占有国际市场份额约88%，其中通用电气市场占有率约53%，西门子市占率约27%，三菱市占率约8%。国内企业正不断引进先进技术，推动国内重型燃气轮机生产技术水平不断提升，进而促进国内市场国产替代进程不断加快。未来国内重型燃气轮机行业仍有较大发展空间，行业发展前景较好。
2021年中国燃气轮机市场竞争格局企业占比
资料来源：华经产业研究院
燃气轮机应用广泛，并且具备突出的燃料灵活性，对实现“双碳”目标具有积极作用。因此，预计燃气轮机产业未来将呈现良好的发展态势。中国燃气轮机市场规模是增长趋势，还在电力与能源行业的发展以及环保的推动下继续保持增长。燃气轮机的快速技术进步和对分布式发电技术的日益重视都在推动中国燃气轮机产业的增长，截至2021年行业在量价齐升推动下，行业市场规模增长至为1769.5亿元。
2019-2021 年中国燃气轮机市场规模（亿元）
资料来源：华经产业研究院
航空发动机就是航空器的动力装置，是航空器的“心脏”。航空发动机的研制是航空产业链中的核心环节。航空发动机不仅是飞机的动力，也是航空技术发展的动力。由于航空发动机需要在高温、高压、高转速和高负载的特殊环境中长期反复工作，其对设计、加工及制造能力都有极高要求，因此具有研制周期长，技术难度大，耗费资金多等特点。航空发动机行业的发展水平是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的集中体现，也是国家安全和大国地位的重要战略保障。
国内大力推行低空经济发展，带动航空发动机需求。低空经济”是指以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为主，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，具有辐射面广、产业链条长、成长性和带动性强等特点，在拉动有效投资、创造消费需求、提升创新能级方面具有广阔空间。国家发改委明确指出低空经济涵盖高端制造、人工智能等前沿行业，是极具发展潜力的战略性新兴产业，有望为我国经济开辟新增长极；另一方面，低空经济能够复用新能源汽车产业链优势，有望占据全球产业竞争高地。
低空经济的组成部分
资料来源：中研网
三.公司竞争优势
高端装备构件技术领先，为众多国际一流客户的优秀供应商。公司铸件产品主要用于油气、工程机械、轨交等领域，是众多国际一流客户的优秀供应商。公司主要产品是泵及阀门零件、机械装备构件，均属为客户专门定制的非标准零部件，主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备行业。是我国核电、油气和航空领域核心企业重要供应商。公司保持在我国阀门零件出口企业中出口额排名第一，连续位列中国机械工业百强企业。
公司油气钻采集输设备构件具体产品及应用情况
资料来源：公司招股书
“两机”业务持续放量。燃气轮机产品主要为高温合金叶片。应流股份专注于各类燃气轮机透平动叶和静叶研制生产，具备高难度产品开发和批量化制造能力，重型燃气轮机高温合金定向晶透平叶片关键技术取得突破，广泛应用于国内外燃气轮机行业龙头的领先产品。2023年度，公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元，其中率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障；公司还与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。
应流股份燃气轮机产品图示意
资料来源：公司官网
航发零部件实力强劲，前瞻性收购引入欧洲航空技术。公司在航空领域产品矩阵丰富，主要产品包括三类，航空发动机零部件、航空发动机整机、直升机整机。公司专注于航空发动机等轴晶、定向晶、单晶高温合金叶片和机匣等结构件的研制生产，装备水平和产能规模行业领先。公司目前已完成SJ-A发动机项目和直升机RT-216技术引进，并成立应流航空，由“两机”热端零部件领域延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。
公司航空发动机业务具体产品
资料来源：公司官网
率先布局核电领域核心零部件，是业内极少数具备核一级资质的企业。2008年，公司已率先获得民用核安全设备制造许可证并批量生产，从核电站常规岛零部件做到核岛零部件，再到核岛核一级核心部件，多个产品替代了进口。主泵泵壳是核岛主设备的核心部件，以前只有美英法等几个国家拥有制造能力且不对外转让技术，公司通过技术攻关，打破了国外企业对这一领域的长期垄断。公司现在已是核一级主泵泵壳的主要生产企业，也是该产品正式交付使用的厂家。2017年，公司就开始生产用于多个核电站项目的华龙一号、CAP1400和CAP1000等型号的主泵泵壳。随着我国在建核电机组数量的增长，公司作为优质供应商有望充分受益。
（转自：渤海证券财富管理）